El Banco de Japón acaba de publicar una nueva vara para medir la temperatura real de la inflación. Indicadores de IPC sin factores especiales, encuestas de expectativas y modelos económicos: los tres enfoques apuntan a lo mismo, que la inflación tendencial de Japón se acerca al 2%. ¿Es esto preparación para la próxima subida de tipos? Esto es lo que dice la revisión sobre dónde se encuentra realmente la inflación japonesa.

¿De qué trata esta revisión del BOJ?

El 30 de marzo de 2026, el Departamento de Planificación del Banco de Japón (BOJ) publicó una revisión titulada "Concepto y evaluación de la tasa de inflación tendencial". Este documento explica sistemáticamente cómo el BOJ mide la inflación "subyacente" o "tendencial", el movimiento central de los precios tras eliminar el ruido temporal, y por qué es crucial para la política monetaria.

La conclusión principal: la tasa de inflación tendencial de Japón está subiendo gradualmente hacia el 2%, el objetivo de estabilidad de precios del BOJ. Pero los precios al consumidor a corto plazo probablemente fluctuarán debido a los subsidios energéticos del gobierno, las tensiones en Medio Oriente que impulsan el petróleo y otros factores especiales.

Tres enfoques para medir la inflación "real"

El BOJ utiliza tres metodologías distintas para evaluar la inflación tendencial. Ningún indicador único captura el panorama completo.

Enfoque 1: Eliminar artículos volátiles y factores especiales

El método más intuitivo. El BOJ ha publicado durante mucho tiempo datos del IPC excluyendo alimentos frescos, o excluyendo alimentos frescos y energía. La novedad desde marzo de 2026 es un conjunto de indicadores que también eliminan "factores especiales", subsidios energéticos gubernamentales, reducciones de tarifas educativas, la bajada de tarifas de telefonía móvil de 2021 y programas de apoyo al turismo.

El Departamento de Investigación y Estadística del BOJ anunció esta serie el 26 de marzo de 2026, por separado de la revisión del Departamento de Planificación, y la publica mensualmente.

¿Por qué importa? Porque los programas de subsidios han distorsionado de forma notable las lecturas del IPC. Cuando se eliminan esos efectos políticos, la imagen subyacente de los precios es más fuerte de lo que sugieren los titulares.

El BOJ también rastrea medidas basadas en la distribución: la "media recortada" (que elimina el 10% superior e inferior de cambios de precios), la "mediana ponderada" y la "moda" (la tasa de cambio de precios más frecuente).

Enfoque 2: Seguimiento de expectativas de inflación a medio y largo plazo

Este enfoque se centra en lo que hogares, empresas y participantes del mercado financiero esperan de la inflación futura. El BOJ agrega encuestas de consumidores, empresas (encuesta Tankan), economistas y medidas basadas en el mercado como las tasas de equilibrio de inflación (BEI).

El BOJ ha creado un indicador de "expectativas de inflación compuestas" que sintetiza todas estas fuentes de datos. Esta medida compuesta ha ido tendiendo gradualmente hacia el 2%. Las expectativas empresariales ya superan el 2%, mientras que las de hogares y expertos están por debajo pero en tendencia alcista.

Enfoque 3: Estimación mediante modelos económicos

El BOJ utiliza cuatro modelos económicos diferentes para estimar la "inflación tendencial": la tasa a la que los precios se estabilizarían sin shocks adicionales. Actualmente todos la sitúan entre el 1,5% y el 2% aproximadamente.

Dónde están los precios ahora mismo

La diferencia es notable. El IPC nacional de febrero de 2026 subió un 1,6% interanual excluyendo alimentos frescos. Si además se quitan los factores especiales, sube un 2,2%. Es decir: las medidas del gobierno, como las ayudas a la gasolina y a la electricidad y el gas, estaban frenando el dato en 0,6 puntos. Sin subsidios, los precios ya superan el 2%.

El indicador de expectativas de inflación compuestas sube gradualmente hacia el 2%, y las expectativas empresariales ya lo superan. Las de hogares y expertos siguen por debajo, pero con tendencia al alza.

En el plano macro, la brecha de producción mejora, el mercado laboral está muy tensionado y los salarios suben de forma gradual. Trasladar las subidas salariales a los precios de venta se ha vuelto una práctica asentada, y el mecanismo del "círculo virtuoso de salarios y precios" empieza a arraigar.

¿Preparando el terreno para subidas de tipos?

El momento de esta publicación es significativo. El BOJ mantuvo su tasa de política en el 0,75% en la reunión del 18 y 19 de marzo, solo 11 días antes de publicar esta revisión. En esa reunión, el miembro del consejo Hajime Takata propuso formalmente subir al 1,0%, argumentando que el objetivo de estabilidad de precios estaba en lo esencial cumplido y que los efectos de segunda ronda de la inflación importada suponían un riesgo al alza relevante. Su propuesta fue rechazada por mayoría.

Las expectativas del mercado para la próxima subida se concentran alrededor de abril (37% de los economistas) a julio (acumulado del 88%). Al publicar una explicación clara de cómo la inflación tendencial se acerca al 2%, el BOJ parece estar construyendo la base intelectual para una mayor normalización de la política.

La otra mitad del argumento: el tipo natural

Lo llamativo es que tres días antes, el 27 de marzo, el BOJ había publicado otra revisión: "La evolución del tipo natural de interés y la evaluación del grado de relajación monetaria". El tipo natural es el tipo real neutral para la economía y los precios. La nueva estimación lo sitúa entre el -0,9% y el +0,5% en el tercer trimestre de 2025, un rango amplio (en la revisión general de finales de 2024 era del -1,0% al +0,5%).

Con la tasa de política en el 0,75%, al restar las expectativas de inflación el tipo real sigue siendo muy negativo. Las condiciones monetarias siguen siendo acomodaticias y hay margen para subir. Enseñar en tres días que la tendencia de precios se acerca al 2% y que el tipo real sigue siendo expansivo es armar el argumento del alza pieza a pieza.

Comparación con la Fed y el BCE

La Reserva Federal de EE.UU. utiliza el índice de precios de Gastos de Consumo Personal (PCE) en lugar del IPC como su medida principal de inflación. El PCE cubre un rango más amplio de gastos y refleja mejor la sustitución entre productos. La Fed se centra en el "PCE subyacente" (sin alimentos y energía), que rondaba el 2,8% a finales de 2025.

El Banco Central Europeo utiliza el Índice Armonizado de Precios al Consumidor (IAPC), diseñado para comparaciones consistentes entre países de la eurozona. El BCE publica alrededor de 10 medidas diferentes de inflación subyacente, incluyendo un indicador "supercore" que rastrea artículos más sensibles a las condiciones de demanda.

El enfoque del BOJ de usar múltiples metodologías es consistente con las mejores prácticas internacionales. Pero hay un matiz japonés importante: a diferencia de EE.UU., excluir alimentos del IPC en Japón puede eliminar demasiada información útil, ya que los alimentos representan una proporción mayor de la canasta de consumo japonesa y sus precios reflejan cada vez más presiones de costos laborales.

El cambio de "norma de precios" en Japón

La percepción más significativa de esta revisión es el reconocimiento del BOJ de que incluso los shocks temporales de oferta pueden alterar permanentemente la inflación tendencial si persisten lo suficiente como para cambiar las expectativas.

Durante décadas, Japón operó bajo una norma profundamente arraigada, llamada "nōmu" (ノルム) en el discurso económico japonés, de que los salarios y precios simplemente no suben. Esta norma moldeó desde decisiones de precios corporativos hasta negociaciones salariales.

Desde 2021, una combinación de aumentos de precios de importación, depreciación del yen y un mercado laboral extremadamente ajustado ha desafiado esta norma. Las negociaciones salariales de primavera 2026 (shuntō) han producido resultados sólidos, y las empresas están cada vez más dispuestas a trasladar los aumentos salariales a los precios de venta.

¿Era preparación? La respuesta llegó rápido

¿Era la revisión una preparación para subir tipos? La respuesta llegó en menos de un mes.

En la reunión del 27 y 28 de abril, el BOJ volvió a mantener el 0,75%, la tercera pausa consecutiva. Pero por dentro no se parecía en nada a marzo. Tres miembros del consejo, Hajime Takata, Naoki Tamura y Junko Nakagawa, votaron en contra y propusieron subir al 1,0%. El resultado fue 6-3, la primera vez que tres miembros disentían bajo el mandato del gobernador Ueda. El Informe de Perspectivas publicado ese mismo día elevó con fuerza la previsión de IPC para el ejercicio 2026.

Así que la preparación funcionó. Lo que se movió primero no fue la tasa, sino el centro de gravedad del consejo. La subida en sí llegó en la reunión del 15 y 16 de junio, hasta el 1,0%.

Japón está experimentando algo que no había visto en 30 años: tipos de interés que realmente importan, inflación que persiste y salarios que genuinamente suben. El BOJ está construyendo cuidadosamente la narrativa de que su objetivo del 2% está al alcance.

¿Cómo mide el banco central de tu país la inflación "real"? ¿Qué herramientas usan para separar los picos temporales de las tendencias duraderas? Nos encantaría saber cómo se maneja este desafío donde vives.

Referencias