🏛️ En el mismo mes en que el rendimiento del bono japonés a 10 años superó el 3% por primera vez en 30 años, el Ministerio de Finanzas de Japón creó un grupo de estudio para analizar si la deuda pública puede liquidarse en una cadena de bloques. Su primera reunión será el 8 de octubre. Sin embargo, los bonos japoneses ya se intercambian por dinero en un único paso vinculado. Lo que una cadena de bloques podría cambiar está alrededor de ese paso: un día de espera antes y las horas de la noche.

Hoy, el bono cambia de manos al día hábil siguiente

El ministerio anunció el 30 de septiembre de 2026 el Grupo de Estudio sobre la Gestión On-Chain de los Bonos del Estado. «On-chain» significa registrar y procesar operaciones en una cadena de bloques, un tipo de registro digital compartido (tecnología de registro distribuido, DLT). El grupo tiene cinco miembros: cuatro investigadores universitarios y un estratega de mercado del sector privado. El Banco de Japón y la Agencia de Servicios Financieros (FSA, por sus siglas en inglés) participan como observadores.

Según Reuters, el grupo piensa en la liquidación inmediata de las operaciones con bonos y comparará ventajas e inconvenientes con la práctica actual de liquidar al día hábil siguiente.

Esa práctica se llama T+1: la operación que se cierra hoy se liquida un día hábil después, cuando se entregan el bono y el dinero. Japón aplicó el T+1 a su deuda pública para las operaciones cerradas desde el 1 de mayo de 2018. El impulso vino de la crisis financiera de 2008, que dejó a la vista el riesgo de que una contraparte quiebre entre la operación y la liquidación. Un grupo de trabajo de la Asociación de Intermediarios de Valores de Japón se reunió 50 veces entre 2009 y marzo de 2018 para lograrlo. Llegar al T+1 llevó casi nueve años.

Qué arregla la liquidación inmediata y qué cuesta

El momento del intercambio ya está protegido. La red de liquidación del Banco de Japón, BOJ-NET, ofrece entrega contra pago (DVP): la transferencia del bono y el pago están vinculados, de modo que ninguno se ejecuta si no se ejecuta el otro.

Quedan dos huecos. Uno es el día hábil entre la operación y el intercambio: si la contraparte no puede pagar en ese intervalo, la operación queda en el aire. El otro es el horario. Desde febrero de 2016, BOJ-NET funciona de 8:30 a 21:00.

Cerrar esos huecos es la promesa de la liquidación on-chain. En un documento para la reunión del 30 de septiembre, la FSA señaló que la DVP on-chain de valores podría reducir el riesgo de liquidación gracias a la transferencia inmediata, aligerar el trabajo administrativo y, con el tiempo, permitir negociar valores las 24 horas, los 365 días, lo que atraería a más inversores extranjeros.

La velocidad también tiene un precio. Un informe del Banco de Pagos Internacionales (BPI) de octubre de 2024 advirtió que eliminar el intervalo entre operación y liquidación obliga a tener el dinero listo de antemano, lo que puede disparar el coste de liquidez. También alertó de que las operaciones que se ejecutan solas al cumplirse ciertas condiciones podrían desencadenar muchos movimientos de fondos a la vez. Según SIFMA, la patronal de valores de Estados Unidos, hoy los mercados compensan operaciones entre sí (netting) y solo mueven la diferencia. Liquidar cada operación por su importe total aumentaría las necesidades de financiación y los costes.

Por qué ahora

El ministerio no ha explicado por qué crea el grupo ahora. Pero los tipos se están moviendo con fuerza. El 1 de septiembre, el rendimiento del bono a 10 años de nueva emisión, referencia de los tipos a largo plazo, superó el 3%, un nivel que no se veía desde septiembre de 1996. Según los datos del Ministerio de Finanzas, el bono a 10 años rendía un 3,082% el 29 de septiembre.

Cuanto más se mueven los precios, más pesa el riesgo de que una contraparte falle en el día que separa el cierre de la operación de la entrega.

La FSA celebró el mismo 30 de septiembre la primera reunión de su Foro de Finanzas On-Chain para la Era de la IA, con la participación del Ministerio de Finanzas, el Banco de Japón, la Agencia Digital y la Asociación de Banqueros de Japón. En una segunda reunión, a principios de 2027, prevé acordar una hoja de ruta público-privada. El Banco de Japón ya prueba la tokenización de las reservas que los bancos depositan en él (artículo relacionado). En el sector privado, Mitsubishi UFJ Financial Group anunció en agosto una prueba para liquidar repos de deuda japonesa, préstamos a corto plazo con bonos como garantía, moviendo bono y dinero a la vez en una cadena de bloques. El diseño conserva la naturaleza legal de los bonos como anotaciones en cuenta y actualiza los registros oficiales en sincronía con la cadena.

Hasta dónde han llegado otros mercados

Según Reuters, un alto cargo del Ministerio de Finanzas citó como ejemplo los fondos monetarios estadounidenses respaldados por deuda pública que se negocian en una cadena de bloques. Un ejemplo conocido es BUIDL, lanzado por BlackRock en marzo de 2024. Pero lo que está en la cadena es una participación en el fondo, no los bonos del Tesoro. El fondo invierte en efectivo, letras del Tesoro y repos.

Emitir deuda soberana directamente en un registro digital ya se ha hecho en otro lugar: Hong Kong. Su gobierno emitió un bono verde tokenizado en febrero de 2023 y, en febrero de 2024, bonos verdes digitales por unos 6.000 millones de dólares de Hong Kong en cuatro monedas.

Reino Unido está a un paso de emitir. Eligió la plataforma Orion de HSBC para su bono digital, DIGIT, y, según lo publicado en julio de 2026, prevé la primera operación antes del final del primer trimestre de 2027. En la zona euro, el Banco Central Europeo (BCE) puso en marcha el 21 de septiembre Pontes, un sistema que liquida en dinero de banco central las operaciones con activos tokenizados. Sus funciones se ampliarán por fases y la implantación completa se espera para 2028.

En cuanto a Japón, el propio documento de la FSA reconoce que en el país todavía no se negocian on-chain valores registrados en cuentas de anotación, deuda pública incluida. Sobre el dinero tokenizado del sector privado, publicamos un reportaje sobre la stablecoin en dólares de un consorcio bancario.

Todavía no se ha decidido nada

El grupo de estudio lo convoca el director general adjunto de la Oficina Financiera del ministerio para escuchar opiniones y consejos de expertos. Sus reuniones son a puerta cerrada y las actas resumidas y los documentos se publicarán después. El ministerio quiere ordenar el debate entre diciembre de 2026 y enero de 2027. Japón no ha decidido trasladar su deuda pública a una cadena de bloques.

Tampoco está claro qué tipo de cadena se contempla. Una red pública, abierta a cualquiera, y una red con permisos, limitada a participantes autorizados, plantean cuestiones muy distintas. El anuncio del ministerio no aborda este punto.

Un mercado que tardó casi nueve años en llegar al T+1 empieza a hablar de eliminar el último día. En tu país, ¿cuánto tiempo pasa entre la compra de un bono del Estado y su entrega?

Referencias