📈 El mundo de la banca central guarda un acertijo curioso. Un banco anuncia que empieza a vender la enorme montaña de acciones que ha acumulado. Cuatro meses después, esa montaña es más grande que nunca. ¿Cómo es posible?

Ese banco es el Banco de Japón. En enero de 2026 por fin comenzó a deshacer los fondos de renta variable —unos 37 billones de yenes, alrededor de 230.000 millones de dólares— que había apilado durante más de una década. Y sin embargo, para junio el valor de mercado de esa cartera había superado los 110 billones de yenes: más del 8% del mercado principal de la Bolsa de Tokio. Ningún otro banco central del planeta llegó a construir una posición en acciones como esta. Y ahora el mundo observa a Japón intentar salir de ella, muy despacio.

Cómo un banco central se convirtió en el mayor accionista de Japón

Para entender la rareza hay que retroceder a 2010. El mundo todavía sangraba por la crisis de Lehman de 2008, el yen estaba dolorosamente fuerte y las acciones japonesas se hundían. Bajo el entonces gobernador Masaaki Shirakawa, el Banco de Japón hizo algo que ningún gran banco central había hecho a gran escala: empezó a comprar fondos cotizados (ETF) —cestas de acciones que se negocian como un solo título— directamente con dinero del banco central. La idea era poner un suelo al mercado y disipar el ambiente sombrío. El primer presupuesto anual fue modesto, unos cientos de miles de millones de yenes.

Llegó 2013 y un gobernador mucho más audaz, Haruhiko Kuroda. Su "relajación cuantitativa y cualitativa" —pronto apodada ijigen kanwa, o "relajación de otra dimensión"— convirtió el hilo de agua en un torrente. Las compras de ETF crecieron año tras año. Cuando llegó la COVID-19 en 2020, el banco fijó un techo anual de compras de 12 billones de yenes. Para cuando dejó de comprar en marzo de 2024 —una vez que la inflación se acercó por fin al objetivo del 2%—, se había convertido, de hecho, en el mayor tenedor de acciones japonesas del planeta.

Las cifras son contundentes. A valor de coste (lo que el banco pagó en su día), la cartera ronda los 37 billones de yenes.

La venta empezó, y la pila creció igualmente

En septiembre de 2025, el consejo del Banco de Japón votó por unanimidad empezar a vender. La reacción fue inmediata: el índice Nikkei cayó más de 800 puntos al conocerse la noticia. Pero el pánico se desvaneció en cuanto se leyó la letra pequeña.

El plan es casi cómicamente cauteloso. El banco pretende vender unos 330.000 millones de yenes (cerca de 2.000 millones de dólares) de ETF al año a valor de coste, una cifra mantenida deliberadamente en torno al 0,05% del volumen de negociación para que apenas se note. A ese ritmo, deshacer la posición por completo tardaría más de un siglo. El gobernador Kazuo Ueda lo ha dicho sin rodeos: las ventas se prolongarán más de cien años y él no estará para verlas terminar.

La venta arrancó, como estaba previsto, a finales de enero de 2026. La primera enajenación mensual sumó unos 5.400 millones de yenes: un error de redondeo frente al total de 37 billones.

Y aquí es donde se vuelve extraño. Según información del diario Nikkei, para junio de 2026 el valor de mercado de los ETF del banco no había encogido, sino que había trepado por encima de los 110 billones de yenes (unos 690.000 millones de dólares), frente a los cerca de 90 billones de finales de 2025. Eso equivale a casi tres veces el valor de coste. Se estima que la huella del banco en el primer segmento de la Bolsa de Tokio supera ahora el 8%: mayor, no menor, que antes de empezar a vender. Las plusvalías latentes, de unos 48,5 billones de yenes en enero, se calcula que ya superan los 70 billones (cerca de 440.000 millones de dólares).

La explicación es casi poética: un repunte de las acciones de inteligencia artificial y de semiconductores eleva todo el mercado más rápido de lo que el goteo de ventas del banco puede vaciarlo, como achicar un bote con una cucharilla mientras sube la marea.

Por qué ningún otro banco central hizo esto

Esta es la pregunta que suelen plantear primero los lectores de fuera: ¿no hicieron algo parecido la Reserva Federal y el Banco Central Europeo? En realidad, no, y la diferencia importa.

Durante el golpe de la COVID en 2020, la Reserva Federal de EE. UU. sí entró en los ETF, pero compró fondos de bonos corporativos, no de acciones, a través de un mecanismo de emergencia. Los trató como un apoyo temporal para los mercados de crédito y deshizo la posición en alrededor de un año. La Fed nunca ha comprado acciones; de hecho, tras un escándalo de operaciones bursátiles, endureció tanto sus normas que hoy sus altos cargos tienen prohibido poseer acciones individuales. El BCE, igualmente, lleva años comprando deuda pública y corporativa, pero jamás ha tocado acciones.

La comparación más cercana es Suiza. El Banco Nacional Suizo (BNS) mantiene una cartera de renta variable célebre por su tamaño —muy por encima de los 150.000 millones de dólares, repleta de valores tecnológicos estadounidenses—. Pero hay una distinción crucial: son acciones extranjeras, acumuladas como subproducto de comprar divisas para frenar la apreciación del franco suizo, gestionadas de forma pasiva como un fondo indexado y sin que el BNS ejerza sus derechos de voto. Suiza aparca reservas en el exterior. Japón compraba su propio mercado interno para sostenerlo.

Eso es lo que hace al Banco de Japón verdaderamente único. Usó las compras de acciones de su propio país como herramienta de política monetaria. Ningún otro gran banco central lo ha hecho a una escala remotamente parecida.

¿Debería un banco central poseer acciones?

Aquí el experimento se convierte en un debate, y gente sensata acaba en bandos opuestos.

El argumento a favor es práctico. Sus defensores sostienen que las compras cumplieron su función: estabilizaron un mercado frágil en momentos de crisis, transmitieron que el banco central respaldaba al mercado y quizá ayudaron a sacar a Japón de una mentalidad deflacionaria de décadas. Y las ganancias acaban volviendo al Estado y, en último término, a los contribuyentes.

El argumento en contra es estructural. Los críticos advierten de que, cuando un banco central compra un índice amplio, sostiene por igual a empresas fuertes y débiles, embotando la tarea del mercado de separar a ganadores de perdedores. También se crea un vacío de gobernanza: el banco se convirtió en un gigantesco "accionista mudo", cediendo sus derechos de voto a las gestoras de los ETF en lugar de exigir cuentas a las empresas. Poseer acciones difumina, además, la línea entre la política monetaria y la propiedad pública directa de las empresas; y, como Japón está descubriendo, es mucho más fácil empezar que parar.

La lección que el mundo está anotando

Si se despoja al caso de los detalles propios de Japón, sobresale una lección, de las que terminan en los manuales de banca central: entrar en una política no convencional es fácil, y salir, brutalmente difícil. El horizonte de cien años no es una rareza: es la advertencia. Una medida de emergencia de 2010 se ha transformado en un rasgo estructural que ningún cargo en activo vivirá para deshacer del todo.

Lo que está en juego trasciende Tokio. La próxima vez que estalle una crisis global y los bancos centrales sopesen hasta dónde adentrarse en activos de riesgo, la salida a cámara lenta de Japón será la prueba número uno. Incluso hay una tensión viva en este momento: con el yen rondando los 160 por dólar y Japón gastando decenas de miles de millones esta primavera para defenderlo, el Banco de Japón intenta normalizar un rincón de su política mientras apaga incendios en otro.

Por ahora, el experimento monetario más extraordinario del mundo está atascado en una paradoja: un banco central que vende pero crece, que sale pero domina más que nunca, y que dedicará un siglo a dar un paso atrás.

¿Permitiría tu país que su banco central comprara acciones? Y si lo hiciera, ¿cómo querrías que saliera de ahí?

Referencias