Fundada en 1875, Toshiba fue en su día una joya de la industria japonesa. Dio al país su primera lavadora, su primer frigorífico, su primer portátil, y estuvo 74 años entre los valores centrales de la Bolsa de Tokio. Después, el 20 de diciembre de 2023, sus acciones dejaron de cotizar, cerrando el capítulo más turbulento de la historia empresarial japonesa moderna.

Ahora, apenas dos años más tarde, se prepara la vuelta. El 6 de marzo de 2026 se supo que Toshiba apunta a volver a cotizar tan pronto como en el ejercicio 2028 y ha empezado a reestructurar su deuda con intereses, poniendo un suelo financiero al saneamiento que ha llevado a cabo fuera del mercado.

La reestructuración financiera de 750.000 millones de yenes

El núcleo de la estrategia es una reestructuración completa de la deuda con intereses. Cuando Japan Industrial Partners (JIP) sacó a Toshiba de bolsa en 2023 en una operación de unos 2 billones de yenes, la compañía quedó con una estructura de financiación complicada: 1,2 billones de yenes en préstamos bancarios, más de 200.000 millones en financiación mezzanine, que se sitúa entre deuda y capital, y 200.000 millones en acciones preferentes.

Desde entonces, Toshiba ha ido recortando esa carga. Los beneficios de explotación y los ingresos por la venta de acciones de Kioxia Holdings, la escisión de memorias hoy cotizada en Tokio, se destinaron a amortizar, y la deuda total pasó de unos 2 billones de yenes a alrededor de 1 billón.

La consolidación es el siguiente paso. A finales de marzo de 2026 se amortizarán la mezzanine y las preferentes restantes, y la financiación de la adquisición se refinanciará como préstamo corporativo ordinario. El nuevo endeudamiento rondará los 750.000 millones de yenes (unos 4.800 millones de dólares), junto con una línea de crédito comprometida de 350.000 millones. MUFG Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation y Mizuho Bank, los tres megabancos, más Sumitomo Mitsui Trust Bank, aportarán el préstamo sindicado.

Por qué importa: la financiación de adquisiciones tiene intereses altos y cláusulas estrictas que limitan las decisiones de inversión y la gestión de tesorería. Las preferentes y la mezzanine cargan con dividendos e intereses pesados. Pasar a préstamo corporativo ordinario libera capacidad para dirigir dinero al crecimiento. Es la preparación para atacar en lugar de limitarse a pagar deuda.

Una década de crisis: cómo llegó Toshiba hasta aquí

Para entender este momento hay que volver a 2015.

El escándalo contable (2015): Una inspección de la Comisión de Vigilancia de Valores reveló que Toshiba había inflado beneficios de forma sistemática durante años. Un comité independiente halló más de 150.000 millones de yenes de beneficio sobrevalorado entre los ejercicios 2008 y 2014. La presión intensa de la cúpula por alcanzar objetivos irreales incubó el fraude. Dimitieron ocho de dieciséis consejeros. Sigue siendo el peor fraude contable de la historia empresarial japonesa moderna.

El derrumbe nuclear (2016 a 2017): Antes de que cicatrizaran las heridas contables, afloraron pérdidas enormes en la filial estadounidense Westinghouse. Toshiba contabilizó cerca de un billón de yenes en pérdidas en el ejercicio 2016, y en marzo de 2017 Westinghouse se acogió al Capítulo 11. Toshiba entró temporalmente en patrimonio neto negativo y fue degradada de la primera a la segunda sección de la Bolsa de Tokio, a un paso de la exclusión total.

El asedio activista (2017 a 2023): Sin caja, Toshiba levantó unos 600.000 millones de yenes entre inversores extranjeros. Buena parte llegó de fondos activistas, Elliott Management entre ellos. Se hicieron con cerca del 30% del capital y presionaron con fuerza para cambiar la estrategia. Cayeron consejeros delegados, se tumbaron planes estratégicos, se hundió una propuesta de escisión. En 2021, una investigación independiente concluyó que la dirección de Toshiba se había confabulado en secreto con el Ministerio de Economía, Comercio e Industria para suprimir el voto de accionistas en la junta, lo que sacudió al Japón corporativo.

La salida de bolsa (2023): Incapaz de ejecutar una estrategia coherente bajo demandas activistas contradictorias, Toshiba aceptó la oferta de JIP. Un consorcio de más de 20 empresas japonesas, incluidos bancos, industriales y socios tecnológicos, puso unos 2 billones de yenes. En diciembre de 2023 terminaron 74 años como compañía cotizada.

La reconstrucción a puertas cerradas

Los aproximadamente dos años transcurridos han sido de cambio concentrado. Libre de la presión de los resultados trimestrales y de la interferencia activista, Toshiba se centró en recortar costes, reforzar la capacidad de generar beneficio y redefinir su identidad como empresa más ligera.

Los resultados se ven. El beneficio operativo del ejercicio cerrado en marzo de 2025 rondó los 198.500 millones de yenes, unas cinco veces el del año anterior, con el margen operativo pasando del 1,2% al 5,6%. Las cifras publicadas en febrero de 2026 situaron el beneficio operativo de abril a diciembre de 2025, los primeros nueve meses, en 214.700 millones de yenes, un 88% más interanual y récord para ese periodo.

La recuperación se apoya en el negocio de discos duros, montado en el auge de construcción de centros de datos que impulsa la ola de la IA; en el de equipos de transmisión y distribución, que atiende la demanda mundial de modernización de redes; y en defensa, ferrocarril y ascensores.

Toshiba trasladó su sede de Hamamatsucho, en Tokio, a Kawasaki para recortar gastos generales, y ejecutó jubilaciones anticipadas que afectaron a unas 3.500 personas. También está reintegrando en la matriz cuatro grandes filiales operativas. Su plan a medio plazo, el Plan de Revitalización de Toshiba, apunta a un margen operativo del 10% en el ejercicio 2026.

Comparación con el regreso de Dell

El arco de salir de bolsa, reconstruirse y volver tiene un precedente famoso: Dell Technologies.

En 2013, el fundador Michael Dell sacó su compañía de bolsa en una compra apalancada de unos 24.900 millones de dólares, liberándola de la presión de corto plazo para convertirse de fabricante de PC en empresa de tecnología para empresas. Mientras estuvo fuera del mercado, compró EMC por unos 67.000 millones, incorporó VMware y se expandió de forma drástica a servidores, almacenamiento y software en la nube.

Cinco años después, en diciembre de 2018, Dell volvió a la Bolsa de Nueva York mediante un canje de tracking stock, con una capitalización de unos 35.000 millones de dólares. Desde entonces la acción se ha disparado con la demanda de servidores para IA.

Los paralelismos son claros. Ambas salieron de bolsa para escapar de la presión de corto plazo, se reestructuraron y se recolocaron para crecer. Pero las diferencias importan. Dell fue una elección estratégica de un fundador visionario; Toshiba, un último recurso tras años de crisis. Dell atacó con una adquisición enorme mientras estaba fuera del mercado; Toshiba ha jugado a la defensiva, vendiendo activos para comprimir deuda.

La pregunta decisiva para Toshiba es la que Dell respondió con claridad: ¿qué clase de empresa eres cuando vuelves? Dell regresó con una identidad nítida como líder en tecnología empresarial. Toshiba todavía busca su identidad poscrisis, aunque sus fortalezas en infraestructura eléctrica, hardware para centros de datos, sistemas de defensa y criptografía cuántica dibujan un camino como empresa de infraestructura de nueva generación.

El panorama general: la gobernanza corporativa japonesa

La historia de Toshiba no va de una empresa. Es el caso emblemático de la reforma de la gobernanza corporativa en Japón.

Durante décadas, las grandes empresas japonesas operaron con participaciones cruzadas y relaciones estrechas entre compañías, bancos principales y reguladores. La supervisión de los consejos era débil, la rendición de cuentas limitada, los accionistas minoritarios callados. El sistema priorizaba la estabilidad y el consenso arraigados en la cultura empresarial japonesa, y también creó el terreno en el que podía crecer algo como el fraude contable de Toshiba.

El escándalo fue un catalizador. Japón aceleró la implantación del Código de Gobierno Corporativo, introducido en 2015, que exige consejeros externos, mayor supervisión del consejo y diálogo real con los accionistas. La respuesta al problema del ratio precio-valor contable, después de que la Bolsa de Tokio empezara a presionar desde 2022 a las cotizadas para mejorar la eficiencia del capital y la retribución al accionista, tampoco es ajena a la lección de Toshiba.

Pero la experiencia de Toshiba también expuso las contradicciones del proceso. Los inversores activistas exigieron rendición de cuentas y cambio, y sus demandas contradictorias de corto plazo hicieron imposible una estrategia coherente. Que la dirección se confabulara con el gobierno para suprimir votos de accionistas mostró lo despacio que mueren los viejos hábitos. Y la solución final, la retirada completa del mercado, planteó la pregunta incómoda de si la reforma de la gobernanza japonesa funciona de verdad.

Si Toshiba vuelve en 2028 más fuerte, más ligera y más transparente, el modelo de salir de bolsa, arreglarse y volver queda validado. Si tropieza, las dudas caerán todavía más hondo sobre la eficacia del movimiento reformista empresarial japonés.

¿Qué viene ahora?

El camino a 2028 no está garantizado. Toshiba tiene que seguir mejorando la rentabilidad, articular una estrategia de crecimiento convincente en áreas como la infraestructura de centros de datos y los sistemas energéticos, y demostrar los estándares de gobernanza que la sociedad japonesa exige tras un fraude contable. El calendario real de cualquier vuelta a bolsa depende de las condiciones de mercado y del ritmo de la reforma. La propia Toshiba ha declinado comentar.

Aun así, esta reestructuración financiera es un hito real. Consolidar una deuda complicada en una estructura de préstamo simple y ordinaria significa superar un control en el camino al destino.

Para quien siga al Japón corporativo, la vuelta de Toshiba a bolsa sería uno de los acontecimientos más seguidos de la segunda mitad de los años veinte. Si ocurre, podría ser una de las mayores salidas a bolsa que el mercado japonés haya visto en años. Y para decenas de miles de empleados de Toshiba, es lo que llega después de una década de incertidumbre: una segunda oportunidad.

Japón tiene un historial de resurrecciones empresariales, de las dificultades de Sony en los 2000 al giro drástico de Hitachi. Pero el camino de Toshiba, del escándalo a la salida de bolsa y de vuelta al mercado, quizá sea el más dramático. ¿Hay en tu país una historia parecida de una gran empresa levantándose tras la caída? Nos encantaría conocerla.

Referencias