Las llamas de Oriente Medio están moviendo las tasas de interés de Japón. Un mes después del ataque de EE.UU. e Israel contra Irán, el petróleo se disparó un 50% y las facturas de gasolina y electricidad no dejan de subir. El Banco de Japón señala que el riesgo de que la inflación se desborde pesa más que el de una desaceleración, y una subida de tipos en abril se perfila como el escenario central. Las tasas a largo plazo están en máximos de 27 años y las negociaciones salariales lograron aumentos superiores al 5% por tercer año consecutivo. Mientras la Fed y el BCE están paralizados, ¿es el BOJ el único gran banco central que subirá tipos? Lo que sigue es una lectura de la situación a finales de marzo de 2026. Cómo terminó todo está en el último apartado.

La guerra de Irán y el shock petrolero

El 28 de febrero de 2026, Estados Unidos e Israel lanzaron una campaña masiva de bombardeos contra instalaciones militares y nucleares de Irán. El Líder Supremo Ali Jamenei murió y le sucedió su hijo, Mojtaba Jamenei. El 4 de marzo Irán declaró cerrado el Estrecho de Ormuz, la vía marítima por la que transita más de una quinta parte del crudo que se mueve por mar en el mundo.

El Brent, que cerró en torno a $72 por barril el 27 de febrero, la víspera de los bombardeos, llegó a rozar los $120 en su punto máximo. Subió un 51% a lo largo de marzo, una de las mayores alzas mensuales registradas, y volvía a superar los $100 cada vez que el nuevo líder iraní reafirmaba el cierre. La AIE lo describió como la mayor interrupción de suministro en la historia del mercado petrolero mundial.

El 11 de marzo, 32 de las mayores economías acordaron a través de la Agencia Internacional de Energía liberar 400 millones de barriles de reservas estratégicas, la mayor liberación de emergencia jamás intentada. Los precios no bajaron. Sin un alto el fuego a la vista, las reservas compran tiempo y poco más.

La pausa de marzo del BOJ, cargada de señales alcistas

El Banco de Japón mantuvo su tasa de política en 0,75% en su reunión del 18 y 19 de marzo, la decisión esperada dada la turbulencia geopolítica. La sustancia estuvo en la conferencia de prensa del gobernador Kazuo Ueda, que los analistas calificaron de sorprendentemente agresiva.

Ueda transmitió cuatro mensajes clave. Primero, afirmó que antes de la crisis la economía japonesa estaba "en línea" con las previsiones del BOJ, lo que sugería que sin la guerra se habría considerado una subida de tipos. Segundo, declaró explícitamente que incluso si el petróleo frena el crecimiento, el BOJ puede subir tipos si la "tendencia subyacente de la inflación" no se ve afectada. Tercero, reveló que los miembros del consejo que enfatizaron los riesgos al alza de la inflación fueron "ligeramente más numerosos." Cuarto, insistió en que la depreciación del yen se ha vuelto cada vez más inflacionaria para los precios internos.

La reacción del mercado validó la estrategia de Ueda. El yen, que rondaba los 160 por dólar, se fortaleció hasta el rango de 159. Las expectativas de subida de tipos para abril se mantuvieron firmes.

Tasas a largo plazo en máximo de 27 años

El rendimiento del bono del gobierno japonés a 10 años alcanzó aproximadamente el 2,37% a finales de marzo, el nivel más alto desde 1999. Esto representa un salto de unos 30 puntos básicos desde principios de año.

El aumento refleja una convergencia de factores: expectativas de subida del BOJ, ansiedad inflacionaria por el petróleo y recelos del mercado ante la política fiscal expansiva del gobierno de Takaichi. Los rendimientos a 2 años alcanzaron un máximo de 30 años y los de 5 años batieron récords históricos.

En el mercado de swaps de índices a un día (OIS), los operadores descuentan cada vez más una subida de 25 puntos básicos en la reunión del BOJ del 27 y 28 de abril, que llevaría la tasa de política al 1,0%.

Negociaciones salariales: 5,26% y luz verde para el BOJ

Las negociaciones salariales anuales de primavera ("Shunto") entregaron otra ronda de resultados fuertes. En la jornada de respuesta coordinada del 18 de marzo, Toyota cumplió íntegramente las demandas sindicales por sexto año consecutivo y Hitachi por quinto, con acuerdos altos en automoción y electrónica.

La Confederación Japonesa de Sindicatos (Rengo) reportó un aumento medio ponderado de 17.687 yenes al mes, un 5,26%, entre 1.100 sindicatos que agrupan a unos 1,43 millones de trabajadores. Queda algo por debajo del 5,46% del año anterior en la misma fecha, pero supera el 5% por tercer año consecutivo. Los sindicatos de empresas con menos de 300 afiliados promediaron 14.300 yenes, un 5,05%, superando el 5% por segundo año. A los trabajadores temporales, a tiempo parcial y con contrato les fue aún mejor: 84,51 yenes la hora, un 6,89%.

Para el BOJ, estos datos salariales son argumento sólido para una subida de tipos, confirmando que el "ciclo virtuoso de salarios y precios" se mantiene intacto.

Fed, BCE y BOJ: tres bancos centrales, tres dilemas

Los tres grandes bancos centrales anunciaron decisiones en la misma ventana del 18-19 de marzo.

La Reserva Federal mantuvo los tipos en 3,50%–3,75% y proyectó un recorte para 2026, frente a los dos que el mercado esperaba antes de la guerra. Elevó su previsión de inflación al 2,7% y mantuvo el crecimiento en 2,4%. Powell reconoció que la inflación avanza más lento de lo esperado.

El BCE mantuvo la tasa de depósito en 2,0%. Lagarde abandonó su frase habitual de "buen lugar" y advirtió que la guerra crea "riesgos al alza para la inflación y a la baja para el crecimiento." Elevó la previsión de inflación para 2026 al 2,6% y recortó el crecimiento al 0,9%. En un escenario adverso, la inflación podría alcanzar el 4%. Los mercados ahora descuentan 50 puntos básicos de subidas del BCE este año.

El BOJ es el único de los tres con un sesgo explícito de endurecimiento monetario. El diferencial de tasas entre EE.UU. y Japón supera los 275 puntos básicos, sosteniendo el incentivo para operaciones de carry trade en yenes. Sin embargo, si el BOJ sube tipos en abril, aumenta el riesgo de que esas operaciones se deshagan y de la fuerte apreciación del yen que vendría después.

El yen, el petróleo y el consumidor japonés

Si el petróleo se mantiene en $130 por barril, la factura petrolera de Japón aumentaría unos $64.000 millones anuales, empujando potencialmente al yen hacia 165 por dólar. Cada aumento del 10% en el petróleo añade unos 0,15 puntos porcentuales al índice de precios al consumidor japonés.

Para los hogares japoneses, el dolor es real y creciente. Los precios de la gasolina se han disparado y se espera que los costes de electricidad y gas sigan subiendo.

La subida de abril: escenario central, objeciones y desenlace

El caso a favor de una subida del BOJ al 1,0% el 27 y 28 de abril se sustentaba en: confirmación de aumentos salariales superiores al 5%, riesgo de que la depreciación del yen alimente la inflación importada, necesidad de contener expectativas inflacionarias y condiciones económicas pre-guerra que ya justificaban una subida.

Sin embargo, algunos analistas disienten. Takahide Kiuchi, del NRI, sostiene que abril es demasiado pronto para evaluar el impacto económico del petróleo caro y que julio sería más apropiado. Nomura Securities pronostica una subida en junio como escenario base, con abril como escenario de riesgo.

Lo que estaba claro era la disyuntiva de fondo del BOJ: frenar la depreciación del yen o mantener la estabilidad de los mercados financieros. Las señales alcistas refuerzan el yen pero hunden la bolsa; las señales acomodaticias alivian a la renta variable pero arriesgan acelerar la caída del yen y la inflación.

Qué pasó al final. Un alto el fuego temporal anunciado el 8 de abril rebajó la tensión sobre el petróleo y las expectativas de subida en abril se desplomaron. El BOJ dejó la tasa en 0,75% los días 27 y 28 de abril, la tercera pausa consecutiva, dando la razón al bando cauto que representaba Kiuchi. La subida al 1,0% llegó en la reunión del 15 y 16 de junio, la primera desde diciembre de 2025. Fue una sesión atípica: el gobernador Ueda estaba hospitalizado y presidió el vicegobernador Ryozo Himino. Siete de los ocho miembros presentes votaron a favor. El único voto en contra, del consejero Asada, se leyó como un reflejo de las preferencias de la primera ministra Takaichi, de modo que la distancia entre el gobierno y el banco central sigue sin resolverse.

Japón enfrenta un "triple desafío" de riesgo geopolítico, petróleo disparado e inflación creciente, todo mientras intenta normalizar una política monetaria ultra-laxa de décadas. ¿Cómo está respondiendo el banco central de tu país al shock petrolero? ¿Hay presión política sobre la política monetaria donde vives? ¡Nos encantaría conocer tu perspectiva!

Referencias