💰 La deuda pública japonesa fue durante años el aburrimiento de rendimiento cero que nadie miraba dos veces. Ahora los mayores fondos del mundo se acercan a ella. La principal gestora europea se volvió alcista por primera vez en 30 años y los inversores extranjeros compraron unos 40.000 millones de dólares en un solo mes, la segunda mayor cifra mensual registrada. ¿Qué está pasando en el mercado de bonos de Japón?

El fondo gigante que ignoró Japón durante 30 años cambió de opinión

En febrero de 2026, Amundi, la mayor gestora de activos de Europa con unos 2,8 billones de dólares bajo gestión, pasó su posición en bonos del gobierno japonés (JGB) a "ligeramente sobreponderada" respecto a los índices que sigue. Su director de inversiones, Vincent Mortier, lo resumió así: "Es la primera vez en 30 años que nos gustan los JGB".

A comienzos de año, Amundi estaba infraponderada. El detonante del giro fue la victoria aplastante de la primera ministra Sanae Takaichi y el Partido Liberal Democrático en las elecciones a la cámara baja del 8 de febrero de 2026. Mortier valoró que "tenemos claridad sobre la gestión de políticas tras las elecciones, y en particular sobre la gestión de la deuda y los compromisos de financiación", y añadió que lo visto "es tranquilizador".

El movimiento no fue una compra indiscriminada. La gestora montó una posición de empinamiento de la curva: compra de bonos a 10 años y venta de los de 30. El rendimiento del bono a 30 años había caído unos 60 puntos básicos en un mes, tras dispararse antes de las elecciones hasta máximos de varias décadas.

Amundi no está sola

Mark Nash, de la británica Jupiter Asset Management, compró bonos japoneses a 10 años después de las elecciones y deshizo la posición corta que mantenía desde hacía años. "Los JGB estaban deprimidos por preocupaciones sobre políticas, y eso se está disipando; ha llegado la oportunidad de inversión", explicó.

También se han sumado fondos estadounidenses. Bill Campbell, de DoubleLine Capital, que gestiona unos 93.000 millones de dólares, valora los JGB como cobertura frente a episodios de aversión al riesgo: en las crisis globales el yen tiende a apreciarse, de modo que incorporar deuda japonesa amortigua pérdidas en carteras denominadas en dólares.

MFS Investment Management, por su parte, sitúa 2026 como la llegada real de un Japón "con tipos de interés" y subraya el atractivo de rendimientos del 3,3% en el bono a 30 años y del 3,5% en el de 40.

Lo que dicen los números

Los datos macro respaldan el relato. Según la Asociación Japonesa de Agentes de Valores, los inversores extranjeros compraron en neto 6,04 billones de yenes (unos 40.000 millones de dólares) en JGB solo en enero de 2026. Es la segunda mayor cifra mensual desde que existen registros comparables, en 2004, por detrás de los 6,083 billones de marzo de 2023.

Rahul Anand, jefe de misión del Fondo Monetario Internacional para Japón, señaló que no hay indicios de que la demanda extranjera de deuda japonesa esté retrocediendo por preocupaciones fiscales.

La proporción en manos extranjeras también ha subido. Según el Ministerio de Finanzas, los inversores de fuera poseen alrededor del 6,4% de los bonos a largo plazo (excluidas las letras del Tesoro); incluyendo el corto plazo, la cifra sube al 11,9%, unos 144,2 billones de yenes (unos 960.000 millones de dólares). En el tramo súper largo, los extranjeros representan cerca de la mitad de la negociación, por delante de aseguradoras de vida y fondos de pensiones nacionales.

Por qué ahora: tres fuerzas estructurales

1. Estabilidad política tras las elecciones

La victoria del PLD el 8 de febrero redujo la incertidumbre política, que es lo que peor toleran los inversores extranjeros. La línea de "expansión fiscal responsable" de Takaichi deja abiertas las dudas sobre la disciplina presupuestaria, pero la solidez del gobierno hizo más previsible la gestión de la deuda. Al desaparecer la prima de riesgo político, los JGB volvieron a ser comprables.

2. Las subidas del BOJ y el retorno de los rendimientos

El Banco de Japón puso fin a los tipos negativos en marzo de 2024 y ha seguido subiendo de forma gradual. El rendimiento de referencia a 10 años se situaba en torno al 2,1% a finales de febrero de 2026, por debajo del 2,4% de un mes antes, cuando la prima política aún estaba dentro del precio. Es un mundo distinto al de los rendimientos cercanos a cero o negativos que alejaron durante años al inversor extranjero.

Mortier calificó el 2,1% de nivel "bastante justo" y sostuvo que cualquier subida adicional atraería suficiente demanda como para devolver los rendimientos a ese entorno.

3. Alejamiento de Estados Unidos

La incertidumbre en torno a la política estadounidense, entre amenazas arancelarias y preocupación por la expansión fiscal, empuja a los inversores a reducir su concentración en activos de EE. UU. Los JGB, denominados en yenes, funcionan como alternativa para quien quiere diluir esa dependencia.

Comparación con la deuda estadounidense y europea

Los diferenciales se han estrechado con fuerza en un año. Según CNBC, el diferencial entre el bono japonés y el estadounidense a 10 años se redujo unos 115 puntos básicos; frente al británico, unos 92; frente al alemán, unos 45.

La consecuencia es directa. El inversor extranjero solía razonar que los JGB rendían demasiado poco frente a la deuda estadounidense o europea. Con la brecha estrechada y una vez incorporado el coste de cubrir la divisa, para el inversor japonés la deuda nacional resulta ahora más atractiva que la extranjera. Mortier lo describe como una situación inédita.

Visto al revés, podría iniciarse una gran recomposición: dinero japonés volviendo de la deuda extranjera a la nacional. Japón es desde hace décadas uno de los mayores tenedores de bonos del Tesoro estadounidense, y un cambio en ese flujo movería los mercados globales.

El cambio en el carry trade

Cuando los tipos japoneses eran mínimos, muchos fondos practicaban el carry trade del yen: endeudarse barato en yenes para invertir en dólares o dólares australianos con más rendimiento. Con las subidas del BOJ, el coste de financiarse en yenes ha aumentado y el margen de la operación se ha reducido bastante.

A la vez ha cambiado la percepción del propio yen. Mientras el BOJ mantenga la dirección alcista de tipos, aumenta la probabilidad de apreciación, y la pérdida cambiaria puede comerse el beneficio del carry. El yen pasa de ser la divisa barata en la que endeudarse a una divisa cuyos fundamentos están mejorando.

Los riesgos que no conviene olvidar

El optimismo tiene límites.

El primero es la oferta. Con la política fiscal expansiva del gobierno de Takaichi, la emisión neta al mercado en el ejercicio 2026 crecerá alrededor de un 8% interanual hasta unos 65 billones de yenes (unos 430.000 millones de dólares), el mayor volumen en más de una década. Que la demanda extranjera absorba ese aumento es la prueba pendiente.

El segundo es la concentración. Que los extranjeros representen la mitad de la negociación en el tramo súper largo implica que un cambio de ánimo fuera de Japón puede mover los rendimientos con violencia. Sin el sostén de la base inversora nacional, aseguradoras de vida y fondos de pensiones, la estabilidad del mercado sigue siendo frágil.

El tercero es el propio BOJ, que continúa reduciendo su cartera de deuda. La retirada gradual de un comprador de ese tamaño también pesa sobre el equilibrio entre oferta y demanda.

Un punto de inflexión para el mercado japonés

El mercado de deuda pública japonés está cambiando de época: de aquel al que los extranjeros daban la espalda a otro en el que los extranjeros lo sostienen.

Eso es a la vez una oportunidad y un riesgo nuevo. Que la estabilidad del mercado dependa del flujo de capital extranjero significa que un giro brusco del ánimo global puede sacudirlo.

Actualización (julio de 2026): Esa fragilidad se hizo visible pocos meses después. Según informó Reuters en julio de 2026, Amundi ha vuelto a una posición "ligeramente infraponderada". Los motivos: el riesgo de mayor inflación por la guerra en Oriente Medio, la incertidumbre sobre la situación fiscal japonesa y nuevas subidas de tipos del BOJ. Shinichiro Arie, de Amundi Japan, lo explicó así: "Ahora mismo los tipos siguen en tendencia alcista, así que adoptamos una postura de esperar y ver, pero el movimiento acabará agotándose y estamos calibrando el mejor momento de entrada".

Los números también se movieron. El rendimiento del bono a 10 años alcanzó cerca del 2,88% el 9 de julio de 2026, máximo en unos 30 años, y a finales de mes rondaba el 2,7% largo, más de 0,6 puntos por encima del 2,1% de febrero. El BOJ subió el tipo oficial al 0,75% en diciembre de 2025 y al 1,0% en junio de 2026. Para quien ya tenía los bonos en cartera, esa subida de rendimientos son minusvalías.

En paralelo, las gestoras japonesas han lanzado fondos de renta fija en yenes dirigidos a institucionales extranjeros, de modo que el mercado gana profundidad. El interés exterior sigue ahí; lo que ha cambiado es a qué nivel se compra. (Datos a julio de 2026)

Los bonos japoneses, durante años atrapados en el tipo cero, han recuperado rendimiento y con él la atención de los inversores. ¿Cómo valoran los inversores extranjeros la deuda pública de tu país? ¿Qué efecto tiene la política monetaria de tu banco central sobre ese mercado? Nos interesa tu punto de vista.

Referencias