El 30 de marzo, el Banco de Japón (BOJ) publicó el "Resumen de Opiniones" de su reunión de política monetaria de los días 18 y 19 de marzo. Con el petróleo disparado tras la operación militar de EE.UU. e Israel contra Irán y el Estrecho de Ormuz bloqueado de hecho, los miembros del consejo enviaron un mensaje agresivo: las subidas de tipos deben continuar, haya crisis geopolítica o no. Con la tasa de interés en el 0,75% y la tasa neutral estimada entre 1,1% y 2,5%, la pregunta no era si Japón subiría los tipos, sino a qué velocidad. Lo que sigue se escribió justo después de aparecer el Resumen. Cómo terminó todo está en el último apartado.

Lo que revela el "Resumen de Opiniones": Los halcones dominan a pesar de la crisis en Oriente Medio

El BOJ mantuvo su tasa de interés en el 0,75% en la reunión de marzo. Sin embargo, el Resumen de Opiniones cuenta una historia diferente: la gran mayoría de los miembros del consejo considera que el ciclo de subidas de tipos está lejos de terminar.

Un miembro del consejo declaró sin rodeos que si las condiciones económicas y el crecimiento salarial de las pequeñas empresas no se desploman, el BOJ debería "proceder con las subidas de tipos sin dudar." Este miembro también advirtió que no se debe permitir que la inflación subyacente supere persistentemente el 2%, señalando un fuerte sesgo hacia el endurecimiento preventivo.

Otro miembro argumentó que el BOJ debería "considerar ajustar el grado de acomodación monetaria sin dejar intervalos largos", citando el crecimiento salarial sostenido y el robusto apetito inversor de las empresas. Quizás lo más llamativo fue que un miembro planteó el riesgo de quedar "behind the curve" (rezagado respecto a la curva), advirtiendo que si el BOJ se demora demasiado, se verá forzado a subidas de tipos mucho más pronunciadas. Este miembro propuso examinar "el ritmo de las subidas de tipos, incluyendo la magnitud de los aumentos", una pista sobre la posibilidad de movimientos de 50 puntos básicos en lugar de los habituales 25.

El shock petrolero: por qué esta vez podría ser peor que 2022

La discusión más intensa de la reunión de marzo se centró en cómo el aumento de los precios del petróleo podría acelerar la inflación más allá del escenario base del BOJ.

Japón importa aproximadamente el 94% de su petróleo de Oriente Medio, y alrededor del 80% de los petroleros pasan por el Estrecho de Ormuz. Desde que las operaciones militares de EE.UU. e Israel contra Irán comenzaron el 28 de febrero, la Guardia Revolucionaria iraní ha restringido la navegación por el estrecho, creando un bloqueo de facto. El Brent, que cerró en torno a 72 dólares por barril el 27 de febrero, la víspera de los bombardeos, llegó a rozar los 120 en su punto máximo, con una subida del 51% a lo largo de marzo, una de las mayores alzas mensuales registradas.

Un miembro señaló que las importaciones japonesas de GNL están en gran medida indexadas a los precios del crudo de Oriente Medio, lo que significa que la escalada del petróleo encarecería no solo la gasolina y los plásticos, sino también la electricidad y el gas en todo el país. El gobierno japonés lanzó subsidios de emergencia al combustible el 19 de marzo, con el objetivo de mantener la gasolina en unos ¥170 por litro (aproximadamente $1,13), pero el promedio nacional ya había alcanzado ¥190,8 antes de la intervención.

La preocupación crítica son los "efectos de segunda ronda". Un miembro advirtió que, con las expectativas de inflación ya cerca del 2%, las empresas subiendo precios activamente y la escasez de mano de obra persistente, "existe el riesgo de que las alzas del petróleo y la depreciación del yen impulsen la inflación de manera continua y significativa." Un shock temporal de precios podría transformarse en inflación arraigada a través del ciclo de aumentos de precios, demandas salariales y más aumentos de precios.

Significativamente, otro miembro comparó la situación actual con las consecuencias de la invasión rusa de Ucrania en 2022 y concluyó que "el grado de cautela necesario, tanto para precios como para crecimiento, es mayor que entonces." Las empresas japonesas son ahora más propensas a trasladar costos, los trabajadores exigen salarios más altos y las expectativas de inflación se han desplazado al alza, haciendo la economía más vulnerable a que los shocks externos se arraiguen en el nivel de precios.

El escenario de aceleración: más allá de lo neutral hacia el endurecimiento activo

La declaración más prospectiva del Resumen de Opiniones fue la sugerencia de un miembro de que el BOJ podría necesitar acelerar su ritmo de subidas, potencialmente llevando las condiciones monetarias de acomodaticias a neutrales e incluso a territorio restrictivo.

El 27 de marzo, el BOJ publicó una nueva estimación del tipo natural de interés, el tipo real neutral para la economía y los precios. Seis modelos lo sitúan entre el -0,9% y el +0,5% aproximadamente. Sumando el objetivo de inflación del 2%, el tipo neutral nominal queda entre el 1,1% y el 2,5%, con el límite inferior 0,1 puntos por encima del anterior 1,0%-2,5%. Con la tasa actual en 0,75%, queda un margen sustancial de subida antes de alcanzar siquiera el extremo inferior. La implicación es clara: el BOJ está lejos de terminar.

Otro miembro fue más allá, señalando que si la depreciación excesiva del yen profundiza las presiones de costos, o si los efectos de segunda ronda aceleran el crecimiento salarial, "el endurecimiento monetario podría ser necesario." Esto pone explícitamente sobre la mesa una política contractiva, algo que va más allá del habitual "ajuste de la acomodación" del BOJ.

Negociaciones salariales de primavera: el viento de cola del 5,26%

Respaldando el argumento para subir tipos está el fuerte resultado del Shunto de 2026, las negociaciones salariales de primavera de Japón. La Confederación Japonesa de Sindicatos (Rengo) reportó un aumento salarial del 5,26% en su primer recuento del 23 de marzo, el tercer año consecutivo por encima del 5%. Las grandes empresas aceptaron total o casi totalmente las demandas sindicales.

El Shunto, literalmente "ofensiva de primavera", es la temporada anual de negociación salarial sincronizada de Japón. A diferencia de la negociación individualizada en la mayoría de las economías occidentales, las empresas japonesas negocian salarios en un período concentrado cada primavera, y los resultados marcan el tono del crecimiento salarial de todo el año.

Comparación con la Fed y el BCE: todos se vuelven halcones

La Fed mantuvo su tasa en 3,50–3,75% en su reunión de marzo. Los mercados eliminaron por completo cualquier expectativa de recortes adicionales en 2026 y brevemente asignaron un 50% de probabilidad a una subida de la Fed para octubre.

El BCE también mantuvo su tasa de depósito en el 2,0%, la sexta reunión consecutiva sin cambios. La presidenta Lagarde advirtió que "los riesgos de inflación están sesgados al alza" y presentó un escenario en el que la inflación impulsada por el petróleo podría llevar el índice armonizado al 4,8%. Los mercados comienzan a anticipar una subida del BCE ya en abril.

Como señaló un miembro del BOJ: "En Europa y muchos otros países, la lección de ser criticados por ignorar la inflación en 2022 ha llevado a la aparición de expectativas de subidas de tipos, creando un entorno donde la presión de depreciación del yen es probable."

El tipo de cambio dólar-yen ya cayó a ¥160, su nivel más débil en unos 20 meses, mientras que el rendimiento del bono del gobierno japonés a 10 años subió a 2,385%, el más alto en aproximadamente 27 años.

Riesgo de reversión del carry trade en yenes

Si el BOJ acelera sus subidas, uno de los canales de transmisión más significativos a los mercados globales sería la reversión del carry trade en yenes. Los inversores toman prestado en yenes de bajo rendimiento para invertir en activos de mayor rendimiento. Cuando las subidas del BOJ encarecen los préstamos en yenes y generan expectativas de apreciación, los operadores pueden cerrar posiciones simultáneamente, desencadenando una cascada de compra de yenes, venta de activos extranjeros y picos de volatilidad.

Esto ocurrió en julio-agosto de 2024, cuando una subida del BOJ provocó una reversión parcial y una venta global de acciones. Sin embargo, la situación actual se complica por la compra de dólares como "refugio seguro" impulsada por el conflicto en Oriente Medio, que empuja al yen a debilitarse, creando corrientes cruzadas que dificultan la lectura del mercado.

¿Cuándo será la próxima subida? Todas las miradas en el Informe de Perspectivas del 28 de abril

En aquel momento, el foco del mercado estaba en la siguiente reunión del BOJ, el 27 y 28 de abril, cuando se publicará simultáneamente el "Informe de Perspectivas de Actividad Económica y Precios." Si el BOJ revisa al alza su pronóstico de inflación, fortalecería el argumento para subir tipos en esa reunión.

Los datos clave a vigilar incluyen la encuesta empresarial Tankan del 1 de abril, la reunión de directores de sucursales del BOJ a principios de abril y las estadísticas laborales mensuales posteriores. Algunos economistas ya pronostican una subida en la reunión de abril; incluso si el BOJ espera, el tono agresivo de las opiniones de marzo hace que una subida en junio o julio sea prácticamente segura.

El BOJ estaba listo para actuar

El mensaje del Resumen de Opiniones de marzo era claro: el consejo no retrocedía en las subidas de tipos pese al mayor shock geopolítico en años. Si acaso, la crisis petrolera reforzaba el argumento para endurecer, al amplificar los riesgos inflacionarios.

La historia pesaba. En la crisis petrolera de los años 70, los bancos centrales que tardaron demasiado en responder permitieron que la estanflación echara raíces. El BOJ parecía determinado a no repetirlo.

Qué pasó al final. Un alto el fuego temporal anunciado el 8 de abril rebajó la tensión sobre el petróleo y las expectativas de subida en abril se desplomaron. El BOJ dejó la tasa en 0,75% los días 27 y 28 de abril, la tercera pausa consecutiva. Con todo lo agresivo del Resumen, no se movió.

La subida llegó en la reunión del 15 y 16 de junio, hasta el 1,0%, la primera desde diciembre de 2025. La lectura del mercado de entonces, que aunque abril pasara la subida de junio o julio era casi segura, resultó acertada. Fue una sesión atípica: el gobernador Ueda estaba hospitalizado y presidió el vicegobernador Ryozo Himino. Siete de los ocho miembros presentes votaron a favor. El único voto en contra, del consejero Asada, se leyó como reflejo de las preferencias de la primera ministra Takaichi, y deja sin resolver la cuestión de la distancia entre el gobierno y el banco central.

En Japón, las personas enfrentan la presión combinada de la crisis en Oriente Medio, el alza de precios y unas tasas de interés más altas. ¿Cómo está afectando el aumento del petróleo a tu país? ¿Los bancos centrales de tu región también se inclinan hacia subidas de tipos? Nos encantaría conocer tu perspectiva.

Referencias