Los bancos japoneses están vendiendo su participación en la empresa detrás de Super Mario. La oferta de acciones de Nintendo por 2.200 millones de dólares no es solo la política de capital de una empresa: es una señal de que el sistema de alianzas empresariales de Japón, con décadas de antigüedad y basado en la propiedad accionarial mutua, se está deshaciendo.

Nintendo aprueba una desinversión de participaciones cruzadas de hasta 2.200 millones de dólares

El 27 de febrero de 2026, el consejo de administración de Nintendo aprobó una gran oferta secundaria de acciones. Cuatro accionistas institucionales, el Banco de Kioto, Nomura Trust and Banking (que gestiona las acciones del fideicomiso de pensiones de MUFG Bank), Resona Bank y su socio en videojuegos móviles DeNA, venderán en conjunto 32,7 millones de acciones. Incluyendo una opción de sobreasignación de hasta 4,9 millones de acciones adicionales, la operación podría alcanzar hasta 338.200 millones de yenes (unos 2.200 millones de dólares), según el precio de cierre de la jornada de 8.995 yenes.

El desglose de las acciones que se venden:

  • Nomura Trust and Banking (fideicomiso de pensiones de MUFG Bank): 16,15 millones de acciones
  • Banco de Kioto: 10 millones de acciones
  • DeNA: 6 millones de acciones
  • Resona Bank: 548.000 acciones

Nomura Securities y Mitsubishi UFJ Morgan Stanley figuran entre los coordinadores principales. Las acciones se colocaron sobre todo entre inversores minoristas nacionales, con una parte asignada a instituciones del extranjero. Los cuatro vendedores aceptaron una cláusula de bloqueo que les impide vender más hasta 180 días después de la liquidación.

Recompra y amortización para amortiguar el impacto en el mercado

Anticipándose al efecto sobre la oferta y la demanda, Nintendo anunció a la vez una recompra de hasta 14 millones de acciones o 100.000 millones de yenes (660 millones de dólares), lo que se alcanzara primero, ejecutable entre el 3 y el 4 de marzo a través del sistema fuera de subasta ToSTNeT-3, con amortización de todo lo adquirido el 31 de marzo. Fue la primera recompra de Nintendo en unos cuatro años.

El analista Hideki Yasuda, de Toyo Securities, señaló que combinar la oferta con recompras podría limitar el impacto en la liquidez del mercado. Las acciones de Nintendo subieron un 3% el 27 de febrero, el día en que Reuters adelantó la noticia. Pero el 2 de marzo, primera sesión tras el anuncio formal, el valor retrocedió por el temor al exceso de papel. El veredicto del mercado no fue unánime.

Las participaciones cruzadas, una peculiaridad japonesa

La práctica en cuestión es el seisaku hoyū kabushiki (政策保有株式), que suele traducirse como "participaciones estratégicas" o "participaciones cruzadas".

En Japón, las empresas han mantenido históricamente acciones entre sí, no buscando rentabilidad de la inversión, sino para afianzar relaciones comerciales, garantizar una gestión estable y defenderse de adquisiciones hostiles. Un banco poseía acciones de un fabricante, y ese fabricante operaba con dicho banco. Esta red de propiedad mutua creaba un entendimiento tácito: "Tú no criticas mi gestión y yo no critico la tuya".

Durante el auge de posguerra, este sistema aportó estabilidad. Sus críticos, sobre todo inversores extranjeros y especialistas en gobernanza, sostienen desde hace tiempo que el coste supera a esa ventaja:

  • Baja eficiencia del capital: las empresas retienen activos de baja rentabilidad en lugar de desplegar el capital de forma productiva
  • Gobernanza debilitada: los "accionistas silenciosos" no exigen cuentas a la dirección
  • Descuido del interés del accionista: protegida por accionistas afines, la dirección tiende a priorizar el statu quo sobre la creación de valor

La práctica está prácticamente ausente en los mercados occidentales, donde el accionista espera rentabilidad y pide cuentas al consejo mediante el voto y la implicación.

Por qué el desmantelamiento se acelera ahora

El desmantelamiento no ocurrió de un día para otro. Varias fuerzas convergieron a partir de 2023 y convirtieron una tendencia gradual en una carrera.

Código de Gobierno Corporativo (2015-2021)

La Bolsa de Tokio (TSE) introdujo el Código de Gobierno Corporativo en 2015, revisado en 2021 para obligar a divulgar el propósito, el valor y la justificación verificada de cada participación estratégica. Lo que no se puede justificar queda expuesto a la presión vendedora.

Reestructuración del mercado de la TSE y "gestión consciente del coste de capital" (2022-2023)

En abril de 2022, la TSE se reorganizó en tres segmentos, Prime, Standard y Growth, con criterios más estrictos de capital flotante para Prime. En marzo de 2023 pidió a todas las cotizadas una "gestión consciente del coste de capital y del precio de la acción", y a las que cotizaban por debajo de una relación precio-valor contable (PBR) de 1,0 les reclamó planes de mejora. Como las acciones cruzadas quedan fuera del cálculo del capital flotante, la reforma encareció el simple hecho de mantenerlas.

El detonante del escándalo de los seguros (finales de 2023-2024)

A finales de 2023, un escándalo de pactos de precios entre grandes aseguradoras japonesas derivó en órdenes de mejora de la Agencia de Servicios Financieros. El regulador señaló las participaciones cruzadas como origen de la connivencia que hizo posible la colusión. Los tres grandes grupos aseguradores, Tokio Marine, SOMPO y MS&AD, anunciaron después que reducirían a cero sus participaciones estratégicas hacia el ejercicio 2030, una desinversión combinada de más de 40.000 millones de dólares.

El efecto acumulado: los informes de valores presentados en 2025 registraron un récord de 9,77 billones de yenes (unos 64.500 millones de dólares) en participaciones estratégicas vendidas, un 50% más que el año anterior y un segundo máximo consecutivo. Las entidades financieras concentraron casi la mitad.

La desinversión de 19.000 millones de dólares de Toyota: un "momento decisivo"

Un día antes del anuncio de Nintendo, Reuters adelantó algo mayor. Toyota planea una desinversión acelerada en la que bancos y aseguradoras venderían unos 3 billones de yenes (19.000 millones de dólares) de sus acciones, cifra que podría crecer según responda el accionariado.

Entre los principales accionistas de Toyota figuran Sumitomo Mitsui Financial Group, Mitsubishi UFJ Financial Group y MS&AD Insurance Group. La automotriz busca resolverlo de una sola vez, absorbiendo las acciones mediante recompras, con la oferta secundaria como alternativa.

Sería una de las mayores desinversiones de participaciones cruzadas de la historia corporativa japonesa. Cuando se mueve la mayor automotriz del mundo, la presión sobre el resto cambia de naturaleza.

Las grandes ofertas siguieron a lo largo de 2026. En febrero, ocho entidades financieras, entre ellas MUFG Bank y Sompo Japan, vendieron acciones de Shin-Etsu Chemical por unos 130.000 millones de yenes (860 millones de dólares). Ibiden y Nichirei anunciaron ofertas de decenas de miles de millones de yenes.

Cómo responden los inversores extranjeros

Los inversores internacionales son los mayores defensores de la reforma de las participaciones cruzadas de Japón.

La propiedad extranjera de acciones cotizadas japonesas alcanzó un récord del 32,4% en el ejercicio fiscal 2024. En los años noventa, las entidades financieras nacionales eran las tenedoras dominantes; el reparto se ha dado la vuelta por completo. Los inversores extranjeros suman además más de la mitad del volumen negociado en la Bolsa de Tokio, lo que los convierte en la fuerza decisiva en la formación de precios.

Estos inversores prefieren empresas con alto ROE (rentabilidad sobre recursos propios) y PBR (relación precio-valor contable). Deshacer las participaciones cruzadas reduce la base de capital que ocupa el denominador, así que eleva ambos de forma directa. El Nikkei 225 marcó en febrero de 2024 un máximo no visto en 34 años, y las ganancias posteriores se atribuyeron sobre todo a las expectativas de reforma de la gobernanza.

La Red Internacional de Gobierno Corporativo (ICGN) ha valorado, en cambio, que el avance japonés es por ahora más formal que sustantivo. Los consejeros externos independientes siguen siendo alrededor de un tercio en las empresas del mercado Prime, frente a una mayoría en EE. UU. y Europa, y los presidentes de consejo independientes son raros. Ahí se ve la distancia con los mercados occidentales, Singapur y Corea del Sur.

Qué significa esto para Nintendo

Para Nintendo, la oferta recompone el registro de accionistas. El Banco de Kioto, entidad regional con sede en la misma ciudad, poseía un 4,19% como tercer mayor accionista, una relación que simbolizaba las raíces de Nintendo en el tejido empresarial kiotense.

Una oferta anterior, en 2019, rondó los 71.000 millones de yenes (470 millones de dólares); esta es unas cinco veces mayor. DeNA, que selló en 2015 una alianza de capital y negocio con Nintendo para desarrollar juegos móviles, vende 6 millones de acciones por unos 54.000 millones de yenes, un giro de la alianza accionarial a la puramente comercial. DeNA anunció por su parte una recompra de hasta 25 millones de acciones, o 50.000 millones de yenes.

La revolución silenciosa continúa

Las exigencias de reforma de la TSE, la presión de los inversores extranjeros y el auge de los accionistas activistas apuntan en la misma dirección, y Japón está desmantelando un sistema que en su día definió su identidad económica. Para el inversor internacional eso significa un mercado más transparente, responsable e invertible. Para Japón, la pregunta abierta es qué sustituye a la estabilidad que aportaban aquellas relaciones empresariales de largo plazo.

¿Tu país tiene una práctica similar de empresas que poseen acciones unas de otras? ¿O los accionistas buscan estrictamente rentabilidad? ¿Qué opinas sobre que Japón deshaga estos vínculos corporativos de décadas? ¡Cuéntanoslo en los comentarios!

Actualización: el precio de la oferta de Nintendo se fijó el 9 de marzo de 2026 en 8.347 yenes por acción, un 3,01% por debajo del cierre de esa jornada (8.606 yenes), con suscripción del 10 al 11 de marzo y liquidación el 16. La recompra se ejecutó en la sesión fuera de subasta del 3 de marzo, con 11,43 millones de acciones por 99.900 millones de yenes, amortizadas el 31 de marzo según lo previsto. Las empresas del grupo Toyota vendieron 935.300 millones de yenes en participaciones estratégicas en el ejercicio cerrado en marzo de 2026 y redujeron su cartera a 94 valores, un tercio del nivel de cuatro años antes. (Datos de agosto de 2026)

Referencias