Los mercados han convergido en abril para la próxima subida de tipos del Banco de Japón. La tasa se sitúa en el 0,75%, la meta terminal en el 1,5% y Japón lleva tres décadas conviviendo con el dinero más barato del mundo desarrollado. Entonces la crisis iraní disparó el crudo y las cuentas cambiaron. Esto es lo que importa antes de la reunión del 18-19 de marzo.

Por qué los mercados apuntan a abril

Una encuesta de Nikkei QUICK News a 28 "observadores del BOJ", analistas especializados en política del banco central, reveló que la predicción más común para la próxima subida es abril de 2026. El mercado de OIS (Overnight Index Swap), que refleja las apuestas sobre tasas futuras, muestra una probabilidad cercana al 80% de subida para la reunión del 27-28 de abril.

El exmiembro del consejo del BOJ, Seiji Adachi, afirmó que si el banco confirma que la tendencia inflacionaria subyacente ha alcanzado esencialmente el 2%, un aumento al 1,0% en abril es una posibilidad real. Sus cálculos indican que la inflación esperada ya ha subido a aproximadamente 1,8%.

Esto representa un cambio notable: hace pocos meses, el consenso apuntaba a julio. ¿Qué cambió? La economía japonesa resistió mejor de lo esperado tras la subida de diciembre de 2025 al 0,75%, y las negociaciones salariales de primavera (llamadas "shuntō", la ronda anual en la que sindicatos y empresas fijan los aumentos) apuntan a incrementos de alrededor del 5%, el tercer año consecutivo por encima de esa cifra.

El camino hacia el 1,5%: la tasa terminal

La "tasa terminal" es el punto final de un ciclo de subidas. Para el BOJ, la mayoría de economistas la sitúan en torno al 1,5%, considerada la "tasa neutral" de Japón: el nivel que ni estimula ni frena el crecimiento.

Desde el 0,75% actual, alcanzar el 1,5% requeriría tres subidas más de 0,25 puntos. El mercado prevé llegar a este nivel durante el año fiscal 2027. Las expectativas han ido subiendo progresivamente: del 1,0% hace seis meses al rango superior del 1% actualmente.

El 1,5% puede parecer bajo comparado con EEUU (3,50-3,75%) o Europa, pero para Japón, un país que pasó décadas con tasas cero o negativas, esto sería un cambio sísmico, la tasa más alta desde finales de los 90.

Crisis iraní: el choque petrolero y el riesgo de estanflación

Justo cuando la ruta de subidas parecía clara, Oriente Medio estalló. El 28 de febrero, las operaciones militares de EEUU e Israel contra Irán sacudieron los mercados. El crudo WTI tocó los 110 dólares por barril el 9 de marzo y superó los 100 por primera vez en unos tres años y ocho meses, más de un 60% por encima de los 67 dólares previos a los ataques.

Para Japón, esto es particularmente peligroso: importa el 94% de su petróleo de Oriente Medio, y el 80% pasa por el Estrecho de Ormuz, que maneja cerca del 20% del suministro mundial. Los informes sobre la Guardia Revolucionaria iraní señalizando prohibiciones de tránsito elevaron el espectro de un bloqueo de facto.

Takahide Kiuchi, del Instituto de Investigación Nomura, presentó tres escenarios. En el caso base (tensión prolongada, petróleo a 87 dólares), el PIB japonés caería un 0,18% mientras los precios subirían un 0,31%. En el peor escenario, cierre total del Estrecho durante un año con petróleo a 140 dólares, el PIB caería un 0,65% y la inflación subiría un 1,14%, sumiendo la economía en estanflación.

El 9 de marzo, el Nikkei 225 se desplomó 2.892 puntos, la tercera mayor caída en un solo día de la historia, en una "triple venta" que golpeó a la vez acciones, bonos y yen. El precio medio nacional de la gasolina era de 161,80 yenes por litro el 9 de marzo, pero las petroleras subieron el precio mayorista 26 yenes por litro desde los envíos del 12 de marzo y algunas estaciones ya marcan más de 190. El 11 de marzo el Gobierno aprobó subsidios de emergencia para mantener la media nacional en torno a los 170 yenes.

El dilema de la estanflación

La estanflación es la pesadilla de todo banquero central porque elimina todas las buenas opciones. Normalmente, cuando los precios suben demasiado, se suben las tasas. Cuando la economía se debilita, se bajan. Pero cuando ambos problemas ocurren simultáneamente, ambas respuestas son contraproducentes.

Un alto funcionario del BOJ reconoció que este escenario haría "la respuesta política extremadamente difícil". El vicegobernador Himino declaró el 2 de marzo: "Todavía hay muchos aspectos difíciles de evaluar sobre los desarrollos futuros."

El exdirector ejecutivo del BOJ, Eiji Maeda, estimó que la probabilidad de subida en abril ha caído al 50% debido a la situación iraní.

Comparación con otros bancos centrales

La Reserva Federal de EEUU recortó tasas en tres reuniones consecutivas (septiembre, octubre y diciembre de 2025), 75 puntos básicos en total, hasta el 3,50-3,75%. El "dot plot" del FOMC proyecta un recorte más en 2026, pero las opiniones están muy divididas: 7 miembros no quieren ningún recorte y 8 esperan dos o más. El mandato de Powell como presidente termina en mayo y el 30 de enero Trump nominó como sucesor a Kevin Warsh, exgobernador de la Fed. Trump exige recortes profundos; el mercado lee a Warsh como relativamente restrictivo. Ese desajuste, sumado al choque petrolero, deja la ruta de la Fed inusualmente difícil de anticipar.

El BCE ha adoptado una postura de "esperar y ver" para 2026. El debate ha pasado de "¿cuándo recortamos más?" a "¿cuándo comenzamos a subir?", posiblemente en 2027.

El panorama es: la Fed debate entre recortar o mantener, el BCE pausa y podría subir pronto, y el BOJ es el único gran banco central subiendo activamente las tasas. Esta divergencia importa enormemente para los flujos de capital globales.

El carry trade del yen: ¿una bomba de tiempo de 40 billones de yenes?

Cuando las tasas japonesas estaban en cero, pedir prestado yenes era esencialmente gratis. Inversores de todo el mundo explotaron esto con el "carry trade del yen": tomar prestado yen barato, convertirlo a dólares y colocarlo en activos de mayor rendimiento. El BIS estimó estas posiciones en unos 40 billones de yenes.

A medida que el BOJ sube tasas, este negocio pierde rentabilidad. BCA Research lo ha llamado "bomba de tiempo" y advierte que una caída en los activos de carry o un repunte del yen podrían desencadenar una reversión masiva.

En agosto de 2024, una subida del BOJ desencadenó un desmantelamiento del carry trade que contribuyó a la mayor caída diaria de la historia del Nikkei. La combinación actual de endurecimiento del BOJ y volatilidad por Irán ha reavivado esas preocupaciones.

La reunión del 18-19 de marzo: qué vigilar

Se espera que la reunión no produzca cambios en las tasas. Pero es crucial por lo que señale sobre abril. Tres puntos a vigilar en la conferencia de prensa del gobernador Ueda (19 de marzo, 15:30 hora de Tokio):

Primero, ¿cómo evalúa el BOJ la crisis iraní? Si caracterizan el choque petrolero como "temporal", la puerta queda abierta para abril. Si lo marcan como riesgo estructural, las expectativas cambiarán.

Segundo, los datos económicos de enero son favorables: los salarios reales fueron positivos por primera vez en 13 meses (+1,4%), y el PIB del cuarto trimestre se revisó al alza a 1,3% anualizado.

Tercero, el índice de precios corporativos de febrero subió un 2,0% interanual, mostrando que las presiones del petróleo ya están filtrándose a la economía.

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Referencias