🏦 ¿Qué está ocurriendo dentro de los "bancos en la sombra" de Japón? Los préstamos inmobiliarios han superado los ¥113 billones (730.000 millones de dólares), los riesgos financieros no bancarios están creciendo silenciosamente, y el BOJ está subiendo los tipos de interés en medio de todo esto. ¿Podría Japón enfrentar una crisis de banca en la sombra como la de China? ¿O su estructura financiera única sirve como cortafuegos? Analicemos los últimos datos y movimientos regulatorios.

¿Qué es la "banca en la sombra"? Una introducción rápida

El término "banca en la sombra" suena siniestro, pero simplemente se refiere a la actividad financiera que tiene lugar fuera del sistema bancario tradicional. Piensa en fondos de cobertura, fondos de inversión, firmas de valores, prestamistas no bancarios y compañías de seguros, cualquier actor financiero que no acepte depósitos.

Conocido formalmente como Intermediarios Financieros No Bancarios (NBFI por sus siglas en inglés), este sector se ha expandido globalmente a un ritmo notable. Según el Informe de Estabilidad Financiera Global del FMI de octubre de 2025, los no bancarios ahora poseen aproximadamente la mitad de los activos financieros del mundo. También representan la mitad de los préstamos globales, por encima de aproximadamente un tercio hace una década.

Esto plantea una pregunta crucial: ¿qué sucede cuando estas instituciones, que operan con menos regulación y menores colchones de capital que los bancos, encuentran problemas?

La situación de la banca en la sombra de Japón: qué muestran los datos

El Informe del Sistema Financiero de octubre de 2025 del Banco de Japón (BOJ) ofrece la visión más reciente y detallada del panorama de los NBFI en Japón.

Los intermediarios financieros no bancarios de Japón poseen aproximadamente ¥700 billones (4,5 billones de dólares) en activos, convirtiéndolos en una parte significativa del sistema financiero. Mientras que los activos bancarios de Japón son mayores, la parte no bancaria ha crecido de manera constante, impulsada por el auge de los fondos de inversión, el crédito privado y los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT).

El BOJ identifica varias áreas de preocupación específicas:

Los fondos de inversión y ETF ahora poseen una parte significativa de los bonos del gobierno japonés (JGB) y acciones. Cuando las condiciones del mercado se deterioran, las ventas forzadas por estos fondos pueden amplificar la volatilidad, creando el tipo de espiral de mercado que casi derribó el mercado de gilts del Reino Unido en 2022.

El crédito privado (préstamos directos de fondos a empresas, sin pasar por bancos) está expandiéndose rápidamente. Si bien aún es más pequeño que en EE. UU. o Europa, los gestores de activos japoneses y los fondos de pensiones están aumentando sus asignaciones a esta clase de activos más opaca y menos líquida.

La exposición a contrapartes es un riesgo significativo. Los bancos japoneses proporcionan financiación, custodia y servicios de compensación a los no bancarios. Si un fondo de cobertura o un fondo de inversión enfrenta problemas, la red de exposiciones interconectadas puede transmitir el estrés de vuelta al sistema bancario.

Préstamos inmobiliarios: los ¥113 billones en la habitación

En noviembre de 2025, los datos del Banco de Japón revelaron que los préstamos bancarios al sector inmobiliario habían alcanzado los ¥113 billones (730.000 millones de dólares), un máximo de 9 años en la tasa de crecimiento y una cifra que evoca recuerdos de la burbuja inmobiliaria de finales de los 80.

¿Por qué está creciendo? Tras décadas de deflación y tipos de interés cero, los bancos, especialmente los regionales, buscaron mayores rendimientos. Los préstamos inmobiliarios ofrecían mejores márgenes que los préstamos corporativos. El auge de apartamentos de inversión, el turismo receptivo post-COVID y los proyectos de reurbanización urbana atrajeron tanto a prestamistas como a prestatarios.

La Agencia de Servicios Financieros (FSA) ha intensificado su supervisión. Bloomberg informó que la FSA comenzó audiencias con bancos regionales que tienen altos ratios de préstamos inmobiliarios y está considerando inspecciones in situ donde sea necesario.

Los préstamos inmobiliarios y de construcción de los bancos regionales ahora superan el 20 % de su cartera total. Incluyendo hipotecas residenciales y de apartamentos, la proporción relacionada con el sector inmobiliario sube aún más. Cuanto más lejos está un prestamista de las propiedades que financia, más difícil se vuelve evaluar con precisión las condiciones del mercado local y los valores de los colaterales. Aquí es donde se infiltran los riesgos del tipo banca en la sombra.

Subidas de tipos del BOJ: cambiando las reglas del juego

El BOJ puso fin a su política de tipos de interés negativos en marzo de 2024, el primer cambio en 17 años, y desde entonces ha continuado con subidas graduales. Este cambio en el entorno de tipos de interés está alterando fundamentalmente el panorama de riesgos para la banca en la sombra.

Durante la larga era japonesa de tipos cero y negativos, tanto bancos como no bancarios se vieron forzados a una "búsqueda de rendimiento", asumiendo más riesgos para generar retornos. Esto significó más préstamos inmobiliarios, más inversiones en fondos extranjeros y más productos estructurados complejos.

Ahora que los tipos están subiendo, la dinámica se invierte. Los costes de endeudamiento aumentan, los valores de las propiedades enfrentan presión a la baja, y los prestatarios que asumieron deuda a tipo variable enfrentan mayores pagos. Los no bancarios que se endeudaron a corto plazo para prestar a largo plazo, un clásico desajuste de vencimientos, son especialmente vulnerables.

El BOJ señala explícitamente que "el aumento de los tipos de interés afecta a los perfiles de riesgo de los intermediarios financieros de manera diferente dependiendo de su estructura de financiación", una forma educada de decir que algunos no bancarios podrían tener dificultades cuando el dinero barato desaparezca.

Comparación internacional: China y EE. UU.

China: una advertencia

La crisis de la banca en la sombra de China ofrece la lección más dramática. Los productos de gestión de patrimonio (WMP), los fondos fiduciarios y otras entidades no bancarias financiaron gran parte del auge inmobiliario chino. Cuando gigantes como Evergrande y Country Garden entraron en impago, la conexión entre los préstamos en la sombra y las inversiones inmobiliarias amplificó la crisis.

Los paralelos con Japón son limitados pero instructivos. Japón tiene una regulación más estricta, no tiene nada que se acerque al gobierno local chino que financia vehículos, y sus no bancarios están más estrechamente supervisados. Pero el patrón subyacente, una búsqueda de rendimiento impulsada por tipos bajos que lleva a una concentración excesiva en bienes raíces, es similar.

EE. UU.: vulnerabilidades paralelas

El mercado inmobiliario comercial (CRE) de EE. UU. enfrenta sus propias tensiones, con valores de oficinas cayendo bruscamente tras la era del trabajo remoto. Los no bancarios poseen una parte significativa de la deuda CRE de EE. UU. (aproximadamente ¥260 billones).

En EE. UU., los no bancarios han capturado una parte significativa del mercado hipotecario, provocando advertencias del FMI y los reguladores estadounidenses sobre los riesgos en expansión. La flexibilización monetaria post-COVID puede haber intensificado en realidad el comportamiento de riesgo entre fondos de cobertura, ETFs y otros no bancarios.

Japón y EE. UU. comparten un hilo común: la creciente presencia de los no bancarios en los mercados inmobiliarios y de vivienda. La diferencia clave está en la estructura de financiación. En EE. UU., los hogares invierten directamente en fondos. En Japón, los bancos son los principales proveedores de capital a los fondos, lo que significa que los riesgos de los no bancarios en el extranjero pueden rebotar en los bancos japoneses a través de la exposición indirecta.

Cómo están respondiendo los reguladores de Japón

Los reguladores de Japón no están de brazos cruzados.

La política de administración financiera de la FSA para 2025 enfatiza el fortalecimiento del monitoreo de la gobernanza y la gestión de riesgos de las instituciones financieras. También está mejorando la supervisión de la gestión a nivel de grupo y la expansión de negocios transfronterizos.

El BOJ participa en los esfuerzos del Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) para mejorar la monitorización global de los NBFI. El informe de Monitoreo Global del FSB de 2025 señaló que las interconexiones de los no bancarios japoneses con el sistema bancario "requieren vigilancia continua".

A nivel doméstico, la FSA está desarrollando mejores herramientas de recopilación de datos para los no bancarios, reconociendo que no se puede regular lo que no se puede medir. Japón también ha estado actualizando sus normas de pruebas de estrés para incorporar escenarios específicos de los no bancarios.

Lo que vigilan los inversores

Varios indicadores merecen seguimiento:

Tendencias de préstamos inmobiliarios de los bancos regionales: Un crecimiento continuado por encima de los préstamos generales sugiere una concentración creciente de riesgo.

Flujos de fondos de inversión: Entradas o salidas repentinas de los fondos de bonos japoneses podrían indicar estrés.

Mercado de repos y financiación a corto plazo: Cualquier tensión en los mercados de financiación a corto plazo afectaría a los no bancarios de forma desproporcionada.

Valoraciones REIT: Los REIT japoneses proporcionan una señal en tiempo real de las condiciones del mercado inmobiliario.

Conclusión: riesgos silenciosos en un sistema cambiante

El BOJ mantiene que "el sistema financiero de Japón ha estado manteniendo la estabilidad en general", mientras advierte repetidamente que "se justifica una atención cercana a los futuros desarrollos del sistema financiero, examinando tanto los riesgos de sobrecalentamiento como de contracción".

La forma en que Japón gestione estos "riesgos silenciosos" importa más allá de sus fronteras. En el sistema financiero global interconectado de hoy, los desarrollos en el sector de la banca en la sombra de Japón son imposibles de ignorar para inversores, reguladores y responsables de políticas de todo el mundo.

¿Y en tu país? ¿Cómo se regulan la banca en la sombra y las instituciones financieras no bancarias? ¿Cuál es la conexión entre los no bancarios y los préstamos inmobiliarios? Comparte tus ideas en los comentarios, nos encantaría escuchar perspectivas internacionales sobre este tema.

Referencias